市场预期全面转多，郑棉连续走强

一、行情回顾

近期期棉价格走强，国储棉成交率显著提升 2018 年以来郑棉期货价格持续上涨，5 月郑棉价格进一步走强，5 月 16 日郑棉 1901 品种收盘价 17050 元，当日上涨 4.03%、较年初低点（14445 元） 上涨 13.57%，且持仓和成交量显著放大，期货市场对棉花涨价预期逐渐升温。 同时国储棉近期成交率显著提升，轮出第九周（2018.5.7~5.11）共计划 出库 15 万吨，实际成交 10.66 万吨，成交率为 71.65%，较上周提升 24.98PCT， 成交均价为 14261 元/吨、较上周略降 0.20%。新疆棉成交率持续维持 100%， 地产棉成交率大幅提升至 62.09%。第九周贸易商储备棉成交占比达 55.43%， 较前期（3 月 12 日-5 月 4 日）提升 5.79PCT，产业链企业参与竞拍热情上涨， 地产棉成交大幅改善。

据跟随郑商所棉花调研的记者发布的报道称，本周考察团所在尉犁县暴风 雨突袭，棉苗受灾严重；补种的棉花地再次受灾， 增加了植棉成本。市场减产预期强烈，由此引发本轮郑棉猛烈上涨。目前，天气因素对国内棉花的种植以及后期的产量、质量的影 响暂无定论，关键还要看后期的持续发展情况。

二、内容要点：

宏观面：央行第1季度货币政策执行报告称，去杠杆初见成效，将转向调结构，信贷资源将更多定向投放到消费升级等行业。 相对而言，宏观面因素对与中下游行业相关度更高的大宗农产品呈偏多影响。

基本面：随CF905合约上市后，整体棉价重心明显上移，市场对新年度合约的乐观程度不断加强，且近日期转现头寸增多印 证了现货市场情绪开始逐步转好，下游需求端4月纱线库存及坯布库存均呈现持续性下滑，而近期纺纱利润情况均表现良好， 终端坯布价格亦无明显下降，因此纺织类库存的流动性增强有望进一步带动需求复苏，随国储棉库存不断去化、仓单压力进 一步释放，远月合约仍有较大的上升空间；

市场情绪面：从持仓变化及技术层面看，郑棉市场整体做多情绪不断增强；

套保策略：随近期期转现头寸增多，仓单流出或将对未来现货市场情绪带来改善，买保盘可考虑介入CF901及CF905合约。

截止2018年5月15日，郑棉主力合约30天滚动波动率为5.27%，处50和75分位之间，较前期小幅回升；对应最优套保比率建议为34.61% 。

微观市场结构--国产棉及进口棉现货价格走势跟踪

微观市场结构--期棉价差结构及基差走势跟踪

微观市场结构--ICE期棉持仓动态跟踪

截止2018年5月3日，美棉实盘比为19.23%，处相对安全水平

上游跟踪--美国主产棉区种植及生长

美国分地区天气情况-西南棉区：以多云高温天气为主，白天最高温度在35℃，高温天气导致土壤水分蒸发加速。目前灌溉区域春播进展顺利，但大部分旱地区域由于缺 水尚未开始；中南棉区：孟菲斯创高温纪录，三角洲棉农充分利用上周的温暖干燥天气展开植棉工作，截至5月13日当地植棉进度与往年持平或赶超。该地区大部分区域 种植进度迅速，从46%至73%不等；东南棉区：除南卡外各州播种进度均快于往年，周三预计大部以多云天气为主，气温有所降低。截止5月14日，美国全国范围内已经 播种36%的棉花，高于去年同期及近五年均值水平，整体播种进度未受主产区干旱影响，其中加州已经顺利完成播种。

上游跟踪--印度主产棉区天气情况

古吉拉特邦、安德拉邦及马哈拉施特拉邦未来一周内天气均保持正常，目前印度的实际季风与正常路线大致相符，对印度的播种进度影响较小。据印度当地媒体报道，由 于旁遮普灌溉系统维修，导致该区域新年度棉花播种进度延迟。截至4月底，旁遮普新棉播种面积9600公顷，仅为去年同期的五分之二，通常来讲，印度北部地区的最佳 播种时间为5月15日之前，根据目前进度，当地新棉种植形势不甚乐观。

上游跟踪--我国主产棉区天气情况

本周，全国大部地区气温接近常年，新疆北部、东北地区东部气温偏低1～6℃。降水主要集中在江淮、江汉及其以南大部地区，降水量有25～100毫米；江淮中部、华南 南部和西北部部分地区达100～250毫米，降水偏多5成至4倍；华北大部、东北地区中西部无明显降水。全国大部地区日照接近常年或偏少，其中江南南部、华南北部、 西南地区东南部等地偏少3～8成；新疆大部、黄河流域、长江流域棉花处于出苗阶段，部分地区进入第三真叶期。

上游跟踪--美国棉花出口监测

上游跟踪--国储棉抛储情况

截止2018年5月15日，储备棉轮出销售资源3000.79吨，其中地产棉资源量为20366.64吨，新疆棉资源为9634.15吨，实际成交18790.78吨，成交率62.63%；平均 成交价格14443元/吨（较前日-7元/吨），折3128价格15686元/吨（较前日-15元/吨）

上游跟踪--国内棉花社会库存

4月国内棉花工业库存为70.73万吨，同比增加6.86万吨，环比增加2.36万吨；商业库存为287.34万吨，同比增加100.10万吨，环比减少-36.12万吨。综合近几月库存 变化情况看，商业库存去化较为顺利、而工业库存累库现象不明显，证明下游需求正处于稳步复苏过程中。从品种结构看，同期纺织企业疆棉使用占比为74.33%，环比 增加2%，由此可以推断企业使用优质棉花的偏好程度不断变大。

上游跟踪--郑棉仓单总量及结构分析

截止5月14日，当周共累计期转现合约数量8768张，现货市场情绪开始逐步改善，随仓单持续流出为现货后，或将造成期货指引现货上涨的局面；17/18年度新 棉总量为8343张，疆棉总量为7147张，仓单增速出现明显下滑。

中游跟踪--棉纱利润及相关替代品利润跟踪（1）

中游跟踪--棉纱利润及相关替代品利润跟踪（2）

截止5月8日，按新疆运输内地棉花成本滞后调整核算，普梳山东纺厂(成本延后7日)生产利润为681.7元/吨(+12.8元/吨)，河南(成本延后6日)生产利润为549.7元/吨 (+7.3元/吨)，江苏纺厂(成本延后9日)生产利润为742.2元/吨(+95.3元/吨)；精梳山东纺厂(成本延后7日)生产利润为-23.43元/吨(+1.9元/吨)，河南(成本延后6日)生 产利润为-180.63元/吨(-4.67元/吨)，江苏纺厂(成本延后9日)生产利润为48.62元/吨(+100.13元/吨)。

中游跟踪--棉纱及相关替代品价差和比值

截止5月16日，普梳纯棉纱C32S较涤纶短纤价差为14300元/吨(-50元/吨)，二者比值为2.59(-0.03)；普梳纯棉纱C32S较粘胶短纤价差为9350元/吨(+50元/吨)，二者 比值为1.67(+0.00)。总体看，当周纯棉纱较涤短和粘短价差变化均较小。

中游跟踪--纱线、布产量、产能及景气指数

中游跟踪--纱线进口价差及总量

中游跟踪--纱线及坯布库存

从4月纱线库存看，17/18年绝对水平虽远高于历年，但综合近几月情况观察不难发现纱线库存及坯布库存均呈现持续下滑，而近期纺纱利润情况亦表现良好，终端坯 布价格亦无明显变化，由此印证纺织类需求的流动性偏强。

下游跟踪--纺织品服装内需及出口情况

下游跟踪--主要纺织品服装进口国需求情况

下游跟踪--主要纺织品服装出口国竞争能力分析

下游跟踪--主要国家相关宏观变量监测

权威机构棉花供需平衡表（1）--美国农业部

权威机构棉花供需平衡表（2）--国际棉花咨询委员会

三、行情预测及建议

预计 2018/19 年度全球棉花产量 2638.6 万吨，同降 1.03%，消费量 2731.1 万吨，同增 3.74%，期末库存 1823.3 万吨，同降 5.33%。USDA 预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所下降， 其中美国下降较多主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产，巴 西、巴基斯坦、土耳其等国产量有所增加；受全球经济回暖、部分国家棉纺产 业快速发展，全球棉花消费量增长，自 2013/14 年度后保持增长趋势。

2015/16-2016/17 年度全球棉花持续供不应求，外棉价格有所上升， 2017/18 年度中国、印度、美国等重要产棉国产量增加，带动全球棉花供给大于需求，除中国以外地区棉花库存增加，供给充裕环境下外棉价格整体较为平稳。2018/19 年全球棉花供需格局重新进入偏紧态势，预计库存消费比同降 6PCT 至 67%，长期来看利好外棉价格上涨，对国内棉价亦会造成影响。

因郑棉盘面涨幅较大，致使9-1价差拉至800以上，从安全边际及历史规律的角度出发，之前所推荐的反套组合 出现止盈信号。同时，可调整为正套思路，即介入买CF809-卖CF901正套组合，可锁定确定性较高的无风险套利利润；因 远月预期更为乐观，单边可考虑多单介入CF905合约。

本文部分内容来源于：兴业期货、光大证券