用活衍生品市场：生产商套期保值第一弹

在了解生产商的风险之前,我们首先来了解一下商品的定义、分类及风险。

对于商品的定义,在正常的商业用法中通俗来讲,是指具备商业价值的实物,它并不是一个静止的概念。从期货的角度来讲,为了使实物更适合成为期货合约的标的资产,则需要具备两个基本性质:第一,商品必须是能够用标准数量买卖的东西;第二,商品必须易于分类和标准化。这些特性对于期货合约的标的资产来说是必不可少的。期货合约对于到期交割的标的商品的要求是标准化的,商品类型、数量、等级等都成为标准化合约的条款,契约的买卖双方只需要对基本价格达成一致即可,因此要求商品必须易于数量化和标准化。

那么根据期货标的商品的上述性质,我们可以将期货商品大体分为类:第一类是农产品,第二类是工业品,第三类是能源化工品。农产品是最为古老的期货类别,国际上有大麦、可可、咖啡、木材、黄油、鸡蛋等;在我国上市交易的农产品包括玉米、小麦、大豆、豆粕、豆油、棉花、白糖以及新上市的早籼稻等。

工业品属于比较成熟的期货类别，在国际上主要体现为金属期货，包括贵金属，比如黄金、白银、白金等；基本金属，比如伦敦金属交易所(LME)的铜、铝、锌、铅、锡、镍等。我国国内的金属期货主要有铜、铝、锌、钢材、黄金等,当然工业品并不局限于金属类期货,还包括天然橡胶等期货品种。

能源化工商品是近年来涌现出来并且发展迅猛的品种。最具有标志意义的就是 NYMEX的原油期货,同时国际上还有燃料油、天然气、煤炭等期货交易。国内目前有燃料油、PTA、 LLDPE以及新上市的PVC等商品期货交易。

一、看着风险谈套保

这些期货标的商品的生产、使用和交易过程中都会产生风险,那么我们在期货交易中所要关注的风险就是在商品的生产、使用和交易等商业活动过程中所面临的商品价格朝相反方向变动的风险,因为逆向的价格变动将增加公司商业活动过程中所生产、使用或者交易商品的价格波动性。

对于上述商品的生产商来讲,当商品价格上涨时,其商品销售价格会提高,因此销售利润会增加,这是对企业最为有利的情况,也是生产商最期望的结果。生产商所不愿意面对的则是商品价格的下跌,因为商品价格下跌其销售利润便会减少,对企业不利。

一些生产商或许还会拥有一定的库存以应对突发的市场需求,对于这部分库存来讲,生产商同样面临着商品价格下跌的风险（我在前面的文章中谈到过一些库存风险管理的方式和理念）。当商品价格下跌时,库存产品的销售价格会降低,导致利润减少,或者库存商品的价值会缩水致使公司资产减少。

因此,对于生产商来讲,其所面临的最大价格波动风险即商品价格下跌的风险。生产商在商品交易中拥有“天然的多头头寸”,他们拥有商品要出售,因此为规避价格下跌的风险,就要求生产商在期货市场上进行卖出套期保值操作,也可以将其称为生产者套期保值或者空头套期保值。称为空头套期保值是因为商品的生产者将在期货市场上通过空头头寸来对生产经营的现货头寸进行套期保值。

其实,不只是生产商面临着商品价格下跌的风险,某些贸易商或加工商也同样会面临着价格下跌的风险。贸易商通常是购进某商品然后再进行销售,当贸易商手中有库存现货尚未销售,或者已经签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转手出去,此时贸易商便面临着商品价格下跌的风险。也有些加工制造企业会囤积一定量的库存,但是当库存商品的价格下跌时,作为资产的库存便会面临着价值缩水的风险,对企业非常不利。因此,这样一类贸易商和加工制造商同样也需要用卖出套期保值来规避价格下跌的风险。

卖出套期保值可以利用期货和期权的方法来实现,具体可以分为四种方法:第一,出售期货合约;第二,买进看跌期权;第三,卖出看涨期权;第四,运用期货与期权组合或者期权与期权组合的策略来进行卖出套期保值。

在以后的文章中，小编将对上述这些生产商套期保值的方法进行逐一描述。

二、正向市场中进行卖出套期保值

在现货商品供应充足、库存量较大的正常情况下,期货价格通常要高于现货价格,或者远期合约价格通常要高于近期合约价格,因为有持仓费用的存在,我们通常称这类市场为正向市场或持仓费市场。

反向市场状况则刚好相反,即远期合约价格通常要低于近期合约价格,或者期货价格要低于现货价格。出现这类市场主要有两个原因:一是近期对某种商品的需求非常迫切,远大于近期产量及库存量,导致现货价格大幅度上扬,高于期货价格;二是预计将来该商品的供给会大幅增加,导致期货价格大幅下降,低于现货价格。

虽然说不论在何种市场状态下,卖出套期保值的原则都是一致的,但是我们将其划分为正反向市场的套期保值,主要是因为套期保值的表现在不同市场状态下还是有明显差别的，在这里我们也逐一说明一下。

在正向市场中,基差表现为负数。由于临近交割月时,期货价格和现货价格会趋近,因此基差会逐渐趋向于零,即意味着基差走强。基差的走向与我们的套期保值结果密切相关。

下面我们用一个例子来说明正向市场中价格与基差等相关因素的变化对空头套期保值的影响。

假设某农场在10月份要收获一批大豆。在第二季度国内大豆价格一直在上涨。农场担心价格不会无限制持续上涨,未来价格可能会出现下跌。农场希望能维持现有价格水平下可能产生的部分利润,即将价格锁定在当前的价格水平上,因此决定利用大连商品交易所11月份大豆期货合约对其10月份收获的大豆进行套期保值。6月份时,市场上的大豆现货价格为3560元/吨。11月份大豆期货合约价格为3820元/吨,因此大豆市场处于正向市场中。当前基差为-260元吨(3560-3820)。农场按每吨3820元的价格在大连商品交易所卖出了11月份的大豆期货合约,则农场现在已经套期保值的头寸如表表（一）所示:

由于本例是为了预防价格下跌而进行的套期保值操作,因此我们先讨论价格如期下跌时的套期保值情况。

假设到11月初时,农场的大豆已经全部收获完毕。届时11月大豆期货的价格已经下跌至3600元/吨,而现货价格下跌至3450元/吨。需要注意的是,此时的基差为-150元/吨,即基差已经走强了。在这种情况下,农场可以在现货市场中以每吨3450元的价格销售其大豆,同时按照每吨3600元的价格买进11月份期货合约平仓期货头寸。则套期保值的结果如表（二）所示。

在这个例子中,农场从出售期货合约中得到的盈利对冲了现货市场中大豆价格下跌所导致的销售利润的减少。但是由于此处基差发生了变化,因此农场的实际销售价格不同于其预计的销售价格。本例中,基差的变化对农场非常有利,因为大豆现货的价格从低于期货合约260元/吨上升至仅低于期货价格150元/吨,基差走强了110元/吨,因此,最终的销售价格比预计的销售价格要高出了110元/吨(3670-3560)。

基差的变动方向会影响农场的最终销售价格,从而影响套期保值的结果。在上例中我们讨论的是基差走强的情况,这种情况下最终销售价格是对农场有利的,因为它高于农场预期的价格,农场不仅实现了完全套期保值还有了部分额外的盈利。那么,如果基差没有走强,反而走弱的话,则会出现相反的结果,即最终的销售价格会低于农场预计的价格,导致其不能实现完全套期保值。比如,如果基差由原来的-260元吨变为-300元/吨,即基差走弱了40元/吨,则最终销售价格比预计的要低40元/吨,即最终销售价格为3520元/吨(3560-40)。虽然未能实现完全套期保值,但其最终销售价格仍然要高于不进行套期保值的售价(3450元/吨)。假如在最终销售时基差没有发生变化,依然维持在-260元/吨,则农场的最终销售价格为3560元/吨,其恰好实现了完全的套期保值。

因此,不管有没有实现完全的套期保值,本例中套期保值的结果与农场所想要得到的结果一致,其农场所收获的大豆取得的净收入要高于其竟争者的净收入。

在后面的章节里，小编将为大家描述正向市场中价格上涨的情况，以及反向市场中进行卖出套期保值的情形。感兴趣的朋友，请关注牛钱网微信公众号。