全球铝市场供应端不确定性加大 沪铝迎来套利机会

　美国开启对俄铝的制裁，在全球有色金属市场引发了一系列波动。贸易壁垒撼动供应格局，铝、镍、锌价顺势上涨，而美国最近释出的对俄铝制裁或放宽的信号亦造成铝价的回落。路透调查显示，铝市场供应短缺情况料将在今年加剧，然而一旦美国对俄铝的制裁事件尘埃落定，则铝市场将恢复平衡。

俄铝受制裁引发供应忧虑

2018年3月以来，美国总统特朗普宣布了其新关税计划，表示为保护本国产业，将对进口钢材和铝分别征收25%及10%的关税。特朗普政府还以国家安全作为采取行动的理由，称美国需要用国内供应的原料制造坦克和战舰。此类行为，预计会使全球原料出口国对美国的出口大大受挫，令这些国家国内的钢铁及铝产品供过于求，进而导致全球钢铁及铝产品供应链出现混乱。

除关税以外，特朗普政府亦颁布了一系列针对钢材、铝生产国的制裁措施。4月6日，美国财政部发布新一轮对俄制裁措施，对38个俄罗斯个人及实体实施制裁。受制裁的对象涉及俄罗斯天然气工业股份公司、俄罗斯外贸银行等。美国对俄罗斯大亨Oleg Deripaska和他的铝业王国俄铝实施制裁以来，冲击波仍在全球市场振荡。按产量计算，俄铝是全球第二大铝生产商。力拓近期发出预警称，由于制裁的原因，公司可能会对今年的铝产量预估做出一定的调整。与此同时，日本的一些大型贸易商社由于担心二级制裁的发生，已经减少来自俄铝的供应。日本每年从俄铝进口大约30万吨铝，在该国铝总进口量中占比高达16%。目前这条曾经非常充实的铝供应链已经沿着多条线路出现断裂。

随着供应担忧加剧，市场把目光转向中国，希望其能成为潜在的铝供应来源。市场各方均对上期所注册仓库中的将近100万吨的铝库存“虎视眈眈”。如果价格合适，这些铝将流出中国，但中国这个全球最大的铝生产国也面临自身供应链动荡的问题。

中国是铝半制成品（而非原铝）出口大国，中国海关总署数据显示，2017年，中国铝材出口数量为424万吨，同比增长4.1%；2017年12月当月出口铝材39万吨，同比增长14.71%。现在市场非常需要中国的原铝出口以平衡供需，但与此同时又需要中国减少铝制品出口。

就镍供应而言，受美国对俄铝的制裁影响，来自该公司的供应中断导致消费者、制造商和贸易商纷纷争夺替代供应。市场担心继俄铝之后，其他俄罗斯公司可能成为美国制裁的目标，若镍供应受阻，会推升镍价。不过长远来看，电动车对镍的需求未降低，依然是利好因素。

供应链失衡为沪铝伦铝带来套利机会

自4月6日美国财政部宣布对俄制裁以来，伦敦期铝价格火箭式上涨。此前，LME和CME均表示，将不再接受俄铝的金属。这引发市场对铝供应的担忧。LME三个月期铝在不到两周时间里每吨已涨逾500美元，至每吨2527美元。与此同时，沪铝对伦敦金属市场波动的反应不大，价差套利的大门就此打开。但CRU分析师称，要促使中国铝材出口并填补全球其他地区出现的供应缺口，铝价还需进一步走高。

这是因为，中国原铝出口须缴纳15%的出口税，不同于增值税退税商品的出口。根据伦敦和上海金属市场的走势，如要让上海期货交易所仓库中的991780吨铝得以出库，CRU估计，铝价需接近每吨3000美元。但如果俄铝产品从俄罗斯的出口之路被封堵，则铝价升至每吨3000美元就成了必要条件。CRU原料金属和产品调研负责人Eoin Dinsmore称，早在制裁之前，CRU就预计中国以外地区的铝供应缺口在180万吨左右。加上俄罗斯的月度出口可能减少20万—23万吨，对中国铝材的需求将变得“急迫”。高盛同意该观点，认为完全中断俄铝出口，可能会使铝价达到每吨3200美元。高盛认为，俄铝或被重整以绕过制裁，好让产量及出口都能持续，但高盛仍调高其价格预测以反映该不确定性。

然而，近日特朗普政府释放出信号表明可能会减轻此前导致全球金属价格猛涨的针对俄铝的制裁，这引发4月24日的市场解脱型抛售，铝价跌幅高达10%，可见市场对铝供应紧张的情绪得到了一定程度的舒缓。美国财政部表示，若俄铝公司主要股东、Oleg Deripaska放弃控股权，美国可能放松对俄铝的制裁。美国财政部还将美国及非美国公民结束与该公司业务的期限延长了近5个月，至10月23日。铝价对特朗普政府行动的反应十分敏感，制裁“细节”的任何增加或减少均极有可能撼动铝价。

中国炼铝行业面临环保要求

与此同时，中国铝生产行业在国内也面临不少挑战。去年关闭“非法”铝产能的行动，再加上冬季供暖季强制部分炼厂减产，国内铝供应下跌使得2018年一季度铝产量增幅减缓至只有0.3%。

一季度中国国内电解铝新增和复产产能投产量仅在60万吨左右，不及预期的一半。电解铝运行产能约3615万吨，远低于去年同期，产量同比亦维持负增长。数据显示，2017年关停产能超过350万吨，未投产规模超过150万吨，电解铝运行产能显著下降。截至2018年2月底，电解铝运行产能同比下降5%。但是供应总量基数仍大，加之高社会库存，后期重点观望消费启动情况。预计6月以后，国内市场原铝消费量和供应量有望趋于平衡，铝价将逐步回暖。

另外，炼铝行业承受的环保压力毫无减轻迹象。近日，国家发改委下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见。有色行业人士分析认为，由于电解铝行业整体自配电比例较高，未来燃煤自备电厂管理严格，或对电解铝行业产生较大影响。这也为铝市场增添了不确定性，铝价上涨的可能性亦有所提高。高度仰赖煤电的全球最大电解铝生产商——宏桥集团，或受到较大影响。

中美贸易摩擦对有色金属行业的影响

铝

2017年，中国出口至美国的铝材出口金额占铝材总出口金额的17%。2017年，铝材出口占了国内表观消费12%，约420万吨。按此估算，出口至美国的铝材，仅占国内表观消费的不到2%，约71万吨。但同时由于低比值和变相出口及转口等因素，预计实际铝材出口影响程度有限。而2017年中国从美国进口废铝61.8万吨，若中国按25%税率征收进口关税，2018年，废铝含铝进口量将减少28万吨，在国内铝总供应占比约0.6%。据此估算两者抵消后，约影响国内铝供需平衡不到1%。

而从供需角度来看，2017年，美国国内铝供应缺口468万吨，其铝产品主要进口来源为加拿大，目前已申请关税豁免。而目前美国国内部分铝冶炼产能已准备重启生产，以减少铝材进口关税带来的冲击，但短期内尚不足以弥补，这将使得美国国内升水抬高。即使美国加大铝冶炼产能恢复，美国重启铝产能所面临的原材料及电力问题仍待解决，并且在境外非美国地区仍处于供应短缺状态，境外铝价仍处于高位振荡格局。境外氧化铝方面，海德鲁公司在巴西受洪水冲击的600万吨氧化铝产能暂难完全重启，境外氧化铝供应依旧偏紧，对国际市场铝价仍将有所支撑。

镍

美国镍资源贫乏，中国从其进口的镍资源占比微乎其微，数据显示，2017年，中国从美国进口精炼镍178吨，占比精炼镍进口总量的0.07%，镍矿为零。出口方面，中国向美国出口精炼镍497吨，占比2.5%，镍铁为零。中美在镍资源相关进出口体量上整体偏小，可以通过其他途径的替代进而消化贸易摩擦的影响。

2016年及2017年，中国不锈钢出口量分别为394万吨和395万吨（占中国总产量的15%左右），其中出口至美国的占比仅1.5%左右，并且可以通过不锈钢坯在中国台湾地区加工复出口得以解决。

此外，美国不锈钢产量275.4万吨，从中国进口部分占自产量的2%，可以通过提高自身产量来填补中国进口量的缺失。

锌

2017年，中国镀锌板产量中的19%用于出口，而且主要出口至东南亚国家。

从锌的终端消费来看，运输领域占比20%，家电消费类占比6%。2017年，我国汽车产量2994万辆，其中出口不足130万辆，出口占比4%，对美出口更多集中在汽车零部件而非整车，而车辆、船舶及运输设备领域是中国从美国进口占比排名前三的领域。对于家电领域，2016年，我国白色家电中的空调、冰箱、洗衣机对美出口规模分别为20亿、15亿、7亿美元，占比较小，如果征收高额关税带来家电出口成本上升，家电企业出口部分转内销或转向其他如东南亚地区，最终影响有限。

中美贸易摩擦对锌市影响分直接需求和终端间接需求两部分，两部分都不足为虑。锌市场焦点在于二季度消费与低库存预期差，伦锌基差结构的变化令市场担忧后期更多隐形库存显性化，由于二季度预期缺口有缩窄迹象，锌价仍旧承压。