煤焦进入反弹周期，环保因素将是最大变量

摘要

后市展望：4月初钢材需求高位运行，建材成交好于往年，螺纹钢社会库存连续数周下降幅度超预期。钢材价格大幅上涨后原料价格涨幅滞后，预计5月份钢厂超高利润有利于焦炭价格补涨。目前焦炭1809合约已经与现货价格几乎平水，独立焦化企业因亏损以及环保采取限产措施后焦炭现货有望企稳反弹，对期货形成一定支撑。中期来看，下半年房地产需求可能不如上半年，螺纹钢1810合约维持贴水格局对煤焦1809合约上涨空间有一定压制。因此，焦炭1809合约能否大幅上涨主要取决于供给端的变化，也就是说后期需要重点关注国家是否会针对焦化行业出台严厉的环保改造政策。

5月策略建议：1、钢厂复产后利多原料品种，建议焦炭焦煤1809合约以逢低做多为主。2、可少量参与买焦炭抛焦煤1809合约套利操作。3、考虑到下个取暖季可能钢厂继续执行限产，因此焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约，可把握买9抛1机会。

风险点：房地产市场下滑超预期，钢厂对煤焦采购积极性不及预期，焦化企业环保限产力度不及预期，蒙古炼焦煤进口量超预期。

行行回顾

4月份黑色板块整体上扬，3月份两会期间被延迟的需求在4月份集中爆发，成材品种率先大幅上涨，焦炭焦煤在4月中旬开启补涨行情。由于钢厂持续压价，焦炭现货累计下跌300元/吨，大量独立焦化企业陷入亏损，不过港口焦炭库存高企，独立焦化企业也面临一定库存压力，因此焦炭价格仍旧比较疲弱。行情的转折点发生在4月14日，当天央视《焦点访谈》栏目曝光黄陵煤化工违法排污生产问题，市场预期陕西地区焦化企业将面临更加严厉的环保检查，焦化企业高污染现象引发市场关注后焦炭1809合约大幅上涨。此后央行降准以及中澳贸易不确定性加强激发了市场做多热情，焦炭焦煤1809合约继续大幅上涨。焦煤1805合约则因库存压力大而大幅下跌。从持仓来看，目前焦煤1809合约净空持仓达到8000手左右，而焦炭1809合约处于净多格局，机构对后期焦炭1809合约走势更加看好。

主要逻辑

1、煤炭行业利润同比大增，先进产能占比将进一步提高

2017年，我国煤炭行业化解过剩产能2.5亿吨，超额完成目标任务。有关数据显示，2017年我国煤炭产能利用率达68.2%，同比提高8.7个百分点。化解产能过剩、淘汰落后产能工作的持续推进提升了煤炭行业产能利用率。2018年将继续退出煤炭产能1.5亿吨左右

从产量及利润情况来看，统计局数据显示，3月份全国原煤产量29022万吨，同比增长1.3%，1-3月原煤产量80454万吨，同比增长3.9%。其中1-2月份山西省规模以上原煤产量12472万吨，同比增长1.5%。1-2月，山西煤炭工业工业固定资产投资同比下降15.9%，煤炭投资继续下降。2018年山西省将深化煤炭先进产能建设，提升现代化供给水平。到年底力争煤炭先进产能达到5.3亿吨，占总产能50%以上。2018年煤炭行业利润继续增长，不过同比增幅有所下降，1-2月份煤炭行业实现主营业务收入3532亿元，同比增长2.8%。1-2月份煤炭行业利润总额462.6亿元，同比增长19.6%。

最新库存数据显示，4月份港口焦炭库存小幅下降，需求有所转好，目前焦炭四大港口总库存较3月30日减少2.69万吨至343.35万吨。4月份独立焦化企业调降了对炼焦煤的采购力度，同时国内外炼焦煤供给增加，因此港口炼焦煤库存大幅增长。截至4月20日，京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港及湛江港这六个港口的炼焦煤库存总量为224.3万吨，较3月30日增加40.8万吨。4月份样本钢厂炼焦煤库存变化不大，而独立焦化厂炼焦煤库存大幅下降，4月份运力恢复，独立焦化企业对炼焦煤进行了去库存。4月20日样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存较3月30日下降58.91万吨至1454.81万吨。

2、蒙古炼焦煤进口有所上升

海关总署数据显示，2018年2月份中国炼焦煤进口量291.07万吨，同比下降32.8%，其中从澳大利亚进口炼焦煤146.79万吨，同比下降18.91%，从蒙古进口炼焦煤97.16万吨，同比下降32.36%。4月上旬蒙古国总理呼日勒苏赫访华，双方达成加强中蒙合作共识，此后蒙古车辆通关时间有所恢复，4月中旬一度达到1000车/天，因此预计后期我国从蒙古进口炼焦煤数量有望上升。普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格小幅下跌至189.5.美元/吨，折算成人民币1422元/吨。目前澳洲及蒙古炼焦煤价格高于山西煤，对国内炼焦煤市场冲击有限。

3、环保因素导致独立焦化企业开工率小幅下降

3-4月份焦炭价格下跌幅度达到300元/吨，而炼焦煤价格相对坚挺，炼焦各副产品价格略有下跌，独立焦化企业利润降至-80元/吨左右。焦炭价格五轮下跌后国内独立焦化企业普遍亏损，这将限制焦炭价格的进一步下跌。利润下降后独立焦化企业开工率仍旧高位运行，直到徐州及内蒙地区焦化企业因环保限产后独立焦化企业开工率才开始下降，小型独立焦化企业开工率下降幅度相对更大。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至4月20日，大型独立焦化企业开工率较3月末下降1.81%至77.68%，小型独立焦化企业开工率下降2.93%至77.59%。分地区看，华北地区独立焦化企业开工率继续上升至80.47%，取暖季结束后独立焦化企业开工率有所上升。4月份独立焦化企业焦炭库存高位运行，出库不甚理想，随着2+26城市钢厂高炉陆续复产，后期钢厂焦炭消耗速度将加快，独立焦化企业焦炭库存有望下降。

4月份钢厂焦炭、炼焦煤库存可用天数变化不大，4月份部分钢厂复产，不过钢厂前期原料库存偏高，因此维持正常采购节奏。截至4月20日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数维持在10天，炼焦煤平均可用天数维持在13.5天。

4、钢材库存降速超去年同期水平

3月份钢厂钢材库存有所下降，中国钢铁工业协会最新数据显示，3月下旬钢协会员单位粗钢日均产量178.83万吨，旬环下降0.06%；截至3月下旬末，重点企业钢材库存为1338.43万吨，旬环比下降9.51%，较去年同期水平增长1.2%。3月下旬至今钢材社会库存下降速度快于往年同期水平，截至4月20日五大钢材品种社会库存总量为1500.17万吨，较去年同期水平增长15.1%。今年4月份需求集中爆发，钢材社会库存大幅下降，不过仍高于去年同期水平，5月份需关注钢材社会库存能否维持目前的下降节奏。

近期钢厂螺纹钢生产利润上升至1100元/吨左右，钢厂加快了出库速度，螺纹钢厂内库存下降至261.53万吨，较去年同期水平下降14.33%。由于钢厂资金情况理想，因此挺价意愿较强。4月份部分高炉复产，全国高炉开工率小幅上升至67.27%，而唐山地区高炉开工率大幅上升至72.41%。环保趋严背景下钢厂高利润低开工或成为常态，预计后期随着原材料价格补涨，钢厂利润可能下降，但预计今年很难跌破700元/吨。

总结

4月初钢材需求高位运行，建材成交好于往年，螺纹钢社会库存连续数周下降幅度超预期。钢材价格大幅上涨后原料价格涨幅滞后，预计5月份钢厂超高利润有利于焦炭价格补涨。目前焦炭1809合约已经与现货价格几乎平水，独立焦化企业因亏损以及环保采取限产措施后焦炭现货有望企稳反弹，对期货形成一定支撑。中期来看，下半年房地产需求可能不如上半年，螺纹钢1810合约维持贴水格局对煤焦1809合约上涨空间有一定压制。因此，焦炭1809合约能否大幅上涨主要取决于供给端的变化，也就是说后期需要重点关注国家是否会针对焦化行业出台严厉的环保改造政策。