重回那个偷天换日的时代，金融教父的暂败

了解中国资本市场的人几乎都知道“国债327事件”，对于万国证券和号称“中国证券教父”的管金生自然也就不会陌生。1988年响应国家政策，万国证券、申银证券和海通证券分别成立。但在创立后的短短7年时间内，万国证券就野蛮生长成当时最大的证券公司，一度掌控了中国证券市场70%的A股和几乎所有的B股。而缔造这一神话的就是被称为“中国证券教父”的管金生，管老大！然而一场国债327事件，就将制霸中国证券业的万国证券和管金生打入地狱。

中国证券教父

20世纪80年代的中国金融业百废待兴，上海作为昔日远东金融中心发展却陷入泥沼，作为改革开放的总设计师的邓小平致力于将上海打造成亚洲金融中心“东方华尔街”。邓小平视察上海作出的这番讲话让管金生激动不已，他主动请缨，向国家建议建立中国证券市场，并且主动表示愿意效力。

管金生的这番建议很快就被国家采纳，1988年，万国证券、申银证券和海通证券三家证券公司成立。管金生担任万国证券总经理一职，申银证券划归给中国人民银行，海通证券划给交通银行。

时隔两年，1990年春天的上海迎来历史发展机遇，国务院宣布开发上海浦东，时任上海市长的朱镕基宣布成立上海证券交易所。这一艰巨的任务被交到了上海人民银行上海分行副处长尉文渊身上。尉文渊上任第一天的第一个业务电话就打给了管金生。接到电话的管老大显然是有些得意的“我知道早晚会接到这个电话，但不知道会是谁打来的。”

右二：管金生

中经开的钢铁手腕

中经开全名中国经济开发信托投资公司，是财政部独资的唯一一家信托投资公司，中经开的历任总经理或者董事长大多出自财政部的中高层，这些中国金融界顶尖的人才，从财政部到了信托公司，自然要大展拳脚各显神通，比作猛虎出栏毫不夸张。作为国债327的多头，万国证券最大的对手盘，中经开在这场中国证券史上最惨烈的战斗中，成功狙击了万国证券，打倒了管老大。

偷天换日的骗局

由于管老大对于国债327的兑付价格保持的是一个非常悲观的判断144.7-149.58元，结合但是市场价为148元左右的高价，管老大下令做空国债327。在公布2月份保值贴现率仅仅10天，万国证券已经有了25万手空头仓位。

可能和管老大争强好胜的性格有关，管老大信奉的是“老夫就是一把梭”的理念，他完全不做对冲，而是单边满仓交易，开足火力，将所有的交易对手全部碾压出局。和大多数机构寻求价差，双面持仓对冲不一样，管老大的做法是利用巨大的资金优势，做空就做到底，不留任何退路，力求让所有对手盘都爆仓出局。

整个327国债交易中，管老大的交易逻辑很简单，将国债327交易市场中所有的多头全部打爆，挤出交易，于是他指示各个分公司继续做空国债327，将市场价格打到17以下，这样的话，他可以争取更多时间等待时机，甚至反手做多。

2月16日，万国证券的空头仓位以及来到了87万手，管老大几乎投入了全部资金，2月17日，管金生直接指派何忠卿手下的期货专家廖春晖，坐镇交易所督战，但是全天交易下来，万国的仓位不但没有下降反而又增加了50万手空仓，原来这一天里，廖春晖的操作是，先做空327国债，让市场趋势向下，他再轻轻松松的抛掉空仓，甚至还能小赚一点，但是市场根本不买账，这个时候中经开已经准备开始和万国正面交手了，万国做空，中经开就做多，丝毫不让，谁也不能左右市场价格。

2月18日和19日是双休日，管老大带着万国的高层开会，讨论国债327到底要不要减仓。会议达成共识——割肉减仓，另外怂恿盟友辽国发和中经开协商，进行仓位和解。

管金生拉着高层开会，讨论国债327到底该不该减仓。周六的会议上，大家一致认为目前万国证券仅有一条路可以走，就是割肉减仓。既然有了盟友辽国发，就一方面转让做空仓位给辽国发，另一方面去怂恿辽国发与中经开协商，双方进行「仓位和解」。

2月19日周末，管老大召集万国证券所有国债期货的操盘手，开“战前动员会”，原本大家都以为管老大会宣布停止做空国债327，于中经开仓位和解，但让所有人没想到的是，他宣布：逢机减仓，不妥协，不议和，把辽国发拉上车，廖春晖去辽国发督战，万国证券这边管金生亲自上阵。

20日开盘，显然万国证券目前的窘境已经被所有的对手知晓：只要价格一下拉，对手马上做多买入，让万国证券没有减持空仓的机会。一天下来，万国证券的做空仓位增加到了144万口。管金生显然还是不服输，他继续敦促辽国发投入资金，做空国债327：解放台湾最后一哆嗦了，你怎么能不出力呢？

2月22日晚间，财政部文件公布，市场上大多数券商都知道了，确定两年内保值贴补，这也意味着327国债将进入155-160元区间。万国证券的所有空头仓位将被打爆，血本无归。白手起家的管金生此时没有死心，他做出了一个令他锒铛入狱的决定：明天一开盘，先干翻中经开！

中国证券史上最惨烈的7分42秒

中经开的人不是普通人，而是一帮有着财政部背景的职业证券人。简单想一想，既然22日夜里的消息是明显提升国债兑付价格的，所以管金生必然要急于清仓。那么作为他的对手，中经开必然会大笔做多，拉升价格让管金生的万国证券早死早托生。管金生想要掐死中经开，可惜他的手里已经没有底牌了。

2月23日开盘，327国债直接跳空高开149.5，万国也利用手上最后一点资金打压价格，勉强将价格维持在149附近，就在此时有趣的一幕发生了，一笔200万手的空单以148.50的价格平仓成交。整个市场都知道想，这是谁？但其实，这是万国证券的盟友辽国发反水，不陪管老大一起玩了。辽国发利用旗下一家小证券公司开出巨额空单，短短几秒钟的时间里辽国发就将手里所有的空单抛掉。而那家小证券公司开出的200万手空单需要3亿保证金，但那家证券公司的仓位额度也只有15万，收盘后空单会因为保证金不足关门大吉，但已经不重要了。

失败恐怕已成定局，此时的管金生也管不了许多了，他给时任上海证券交易所的总经理尉文渊打了一通电话，说约着一起吃个饭。两人吃着盒饭，管金生很惆怅的说，早盘那200万手空单是不正常的，把国债327期货暂停交易一天吧。而尉文渊只是，正不正常不是你我说了算的，那家小证券公司能不能叫上保证金，这都要等到收盘以后我们催账，停是肯定不可能停的。管金生又接着哀求，那给我降低一下保证金比率吧，我真的快扛不住了。尉文渊好意奉劝管金生，这次是肯定赔了，你先减仓，剩下的以后再说。听完管金生默默点头离开，似乎在谋划着更加疯狂的事。

下午开盘仅仅1分钟，国债327的价格就迅速来到151.98的价格，交易双方似乎都弹尽粮绝，成交量开始萎缩，但就在16点22分13秒，管金生下令，万国证券在收盘前8分钟的时间内挂出了2070万手空单，用近乎是天文数字的空单将327国债的价格迅速压制到了147.90收盘。如果抛开规制不谈，这波操作让万国证券不但没有亏钱，反而净赚了7亿左右，让空方损失了近几十亿，但无视国家法律法规必然是要受到惩罚的。上交所当晚宣布，22分13秒之后的交易是无效的。并且在当晚10点，证监会和上交所紧急制定了国债327事件的应对方案：

一、今日下午16:22分13秒以后“327”品种的所有成交无效，该部分成交不纳入计算当日结算价、成交量和持仓量的范围之内。

二、今日“327”的收盘价为违规交易前的最后一笔成交价151.30元。

三、对违规的会员公司，本所将在进一步查清有关情况后，会同有关管理部门进行严肃处理。

四、今日国债期货交易的清算，按调整后的数据办理。

五、明日国债期货交易本所有采取相应措施。

传奇的人生

1995年5月，管金生在海南被捕。两年后，被判处17年有期徒刑。当年国债327的赢家，如今三死一坐牢，而当年的输家管金生则已经出狱，在沉寂多年后，重回人们视野，做起了私募股权投资(PE)，在2015年的经济论坛上，管金生总结自己传奇的一生“我这一生吃亏，吃很大的亏，就是没有放下自己内心的骄傲和清高，我如果当初可以克服自我，做自己不愿意做的事情……说不定真的能改变现实，能够扭转乾坤。”

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