CTA策略表现整体欠佳 行业发展面临诸多痛点

期货公司资产管理业务概况

资产管理作为期货公司一项重要的创新业务，这些年来一直是市场关注的焦点。2017年以来，在资管业务整体去通道的大背景下，期货公司正式运作的资管产品数量以及产品规模均出现一定程度缩减，但同时也发生了一些较为积极的变化。

根据中国证券投资基金业协会数据显示，今年前11个月，证券期货经营机构共备案1381只资管产品，设立规模1631.03亿元。其中，期货公司备案276只，设立规模41.26亿元，占比2.53%。另外，截至11月底，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计29.85万亿元。其中，期货公司资管业务管理资产规模2169亿元。

据中国期货业协会统计，2017年1-10月，期货公司资管业务的合计收入为9.05亿元，合计支出为6.52亿元，合计净利润为2.53亿元，与去年同期相比，分别增长了38.47%、56.44%和6.78%，资管业务成为期货公司新的利润增长点这一趋势逐步凸显，同时62.10%的人员薪资福利占比也说明期货公司在资管业务团队搭建方面的投入持续加大。

业内人士表示，随着“资管大一统”时代的到来，总体来看，期货资管业务目前还有很多地方需要提高和改进，但是随着期货公司业务合规水平的提高、主动管理能力的提升和发展基础的逐步夯实，相信期货公司资管业务在发挥行业特色更好服务于财富管理和风险管理需求方面，将有更大的作为。

期货资管业务结构变化显著

根据中国期货业协会统计的数据显示，在风险管理业务规模扩张的同时，期货资管业务则在由量的扩张向质的提升转变。截至目前，期货资管产品发行呈现出积极变化，主动管理型产品的数量和规模都取得一定提升。

从今年10月末的数据看，期货公司的资管产品结构方面，主动管理类产品数量达2016只，规模共计1480亿元，与去年相比，分别增长73%和97%，显示出期货公司资管业务在主动管理能力方面的提升；与之相对，分级结构化产品的数量仅为220只，金额合计418亿元，同比分别减少了71%和85%。而从管理方式来看，以通道业务为主的其他类产品的数量从2016年年末的312只减少为170只，合计规模从243.3亿元减少至41.72亿元，表明期货行业在积极贯彻去杠杆、去通道的要求方面做出了一些努力。

中国期货业协会副秘书长吴亚军解释道，“这些数据呈现出期货公司资管业务风险降低、合规水平提升、主动管理能力提高等特点，也说明了期货公司资产管理业务的结构发生了积极变化。”

在资管监管加强的背景下，期货公司通道业务出现明显萎缩，但一些公司加速从通道业务抽身并全面向自主管理转型，在自主管理型产品上实现了较快的发展。

格林大华期货副总经理曾益红队和讯期货表示，2017年受行业监管去通道，去杠杆等政策影响，格林大华存续资管规模从年初近40亿下滑到目前10亿规模，降幅较大，资管产品结构类型进行了彻底优化，寻求转型中的回归本源之路，2017年新发行的5只资管产品均为管理型，且以自主管理型为主。

新湖期货财富管理中心总监林惜表示，2017年新湖期货累计发行资产管理产品32只，其中一对多产品24只，一对一产品8只，与去年相比，产品数量大幅减少。此外，产品规模上，2016年最高月份产品规模为42.86亿元，而目前规模已下滑至12月底的20.7亿。

新湖期货亦坦言，市场上有不少期货资管的规模逆势增长，在强监管的态势下，其发展重心留在标准二级市场业务上，但转型期的阵痛不可避免。此外，他表示，新湖期货资管业务方面，明年发展重点依然会是主动管理型产品。

华泰期货总裁徐炜中认为，期货资管产品向主动管理型转变，将促使期货公司资管业务回归本源，不断发挥自身衍生品专业优势，提升主动管理能力和合规风控水平，从而推动资管业务的健康可持续发展。

“期货资管除了发行主动管理型产品之外，也可以发挥自身风险管理的优势，为其他外部机构提供风险控制的外包服务。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，期货资管加强其他资管机构的风险管理合作，既有利于在细分领域树立品牌、实现弯道超车，又可扩大经纪业务规模，带来手续费及利息收入。

　　CTA策略表现整体欠佳

随着近几年国内量化策略的不断完善，CTA策略在国内出现的频率也越来越高，有业内人士指出，国内CTA的发展正当时。中国期货市场部分品种交易量已高于美国市场，但国内期货CTA资产管理规模占比却远低于国外成熟市场，目前中国CTA的发展规模还处在一个比较初级的阶段，有很大的发展空间。CTA策略的整体收益呈现非线性上涨的特点，由于其主要依赖于商品期货的波动性，所以关键在于能否在低波动市场中严格地控制回撤风险。

林惜表示，今年以来，整个国内期货市场的波动率实际上并不低，但整体CTA策略表现却不尽人意，今年市场很大一个特点就是国内外市场干扰因素频出，正如去年一样，市场行情走势特征切换速度变快，直接导致了2016年表现抢眼的传统中长线趋势跟踪策略及仿阿尔法类多品种量化对冲策略表现欠佳，传统偏短线量化策略表现尚可，但另一方面，基本面策略及多维度量化策略表现较好，今年仍然效益喜人。

中粮期货(博客,微博)表示，今年上半年期货市场波动性机会较少，导致整体CTA策略不出彩，而三季度以来部分品种，尤其是黑色系的波动行情给CTA策略带来了较好的收益表现。中粮期货主动管理的CTA策略产品目前产品净值均在1以上。同时中粮期货也与资方合作发行了FOF产品。该产品依托自身对私募管理人的甄选能力，已经选拔了一批优质私募机构进入合作白名单进行投资，发展前景可期。

自主管理型FOF是区别于自主投资能力的另一种主动管理业务模式，可以为孵化和支持内部自主投资团队的同时，规模化发展资管业务。据私募云通数据显示，截至2017年12月中旬， FOF产品总体规模及数量相较往年持续增加，但增速有所放缓，今年成立的FOF产品数量较去年减少40%以上。受股市较强势表现的影响，权益类资产FOF表现较好，受CTA策略整体表现的影响，CTA类FOF整体表现不如去年。

据了解，FOF固然有其风险分散、收益稳定的特征，但FOF管理所要求的高度不亚于单产品直接管理，对投资经理的综合能力要求较高，投研团队在择资产、择策略及择时上都需要有较好的实战经验，纯CTA类FOF把握的重点在于择策略与择时上；其他类FOF更重要的还需要择资产。

林惜对和讯期货表示，当前国内FOF管理方面，最主要的问题之一是综合能力较高的人才匮乏，新湖期货结合自身的优势，经过近几年的历练，在择资产、择策略、择时及衍生品工具性应用方面都已具备较好的人才储备，“今后稳定且能够容纳大资金的FOF，需要综合运用择资产技术、择策略技术、择时技术及衍生品工具应用技术，我们相信这将是FOF长期稳定发展的方向之一。”林惜提到。

曾益红对和讯期货说，结合全球FOF成熟管理模式及目前公司自主管理能力，格林大华期货公司初期将重点发展内部FOF管理人+内部基金（成熟自主管理团队策略）和内部FOF管理人+全市场基金（选择优秀私募基金）。一方面实现自主投资团队孵化支持，另一方面有利于快速做大规模。FOF管理模式需要在前期建立夯实的研究与支持体系，包括大类资产配置研究、资产管理行业动向研究、私募基金及管理人数据库建设、自主管理型FOF团队组建、FOF风控体系搭建等。

目前格林大华在FOF管理平台打造方面也取得较好成果，并设计研发出全天候FOF策略等多系列的产品方案，并与多家银行和券商进行了良好沟通，2018年有望引领公司资管规模化发展。

资管新规对期货资管影响有限

11月17日，人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称“《指导意见》”），公开向社会征求意见，亦被业内称为“资管新规”。

《指导意见》对整个行业是颠覆性的要求，主要是打破刚兑，消除多层嵌套，统一所有的资管管理。作为大资管行业的“新兵”，期货公司资管业务也在其影响辐射范围之内。

吴亚军指出，《指导意见》对期货资管提出了新的要求，指出了发展方向， “从2017年10月末的数据看，期货公司所发行的资管产品，尽管有700多只配置了期货品种，从产品规模来看占比相对较低，服务实体经济的作用有待进一步发挥。”吴亚军表示。

此前，中信盈时资产管理公司总经理朱琳在今年12月初的国际期货大会上提出，微观来讲，《指导意见》对期货管理行业影响不大，实际上是国家宏观层面在增速换档、经济转型过程中金融去杠杆、挤泡沫一个大的宏观动作，对于这个行业里产业链非常小的一端，受到的影响也是公平对待的。

另外，和讯期货通过采访了解到，对于期货公司业务发展来说，资管新规对其影响有限。

林惜表示，资管新规统一了资管监管标准，其核心要求是打破刚兑、产品净值化与消除嵌套，因此其对银行理财与信托的业务有较大影响。但是对期货资管的业务影响有限，一方面期货资管一直处于严监管环境下，都是净值型产品，而且自去年以来就开始禁止了结构化产品，不存在刚兑，另一方面期货资管起步比较晚，规模空间还很大，因此新规影响也有限。

中粮期货相关负责人亦提到，资管新规是更高层面的对于“新八条底线”要求的加强，中粮期货的资管业务已在“新八条底线”约束下展业近一年半，新规对于目前自身业务的发展影响较小。但值得注意的是，其对于FOF类型的产品发行影响较大，同时也会影响与其他金融机构的合作方式。

曾益红对和讯期货表示，在实际操作中，影响最为突出的是结构化业务。资管新规对结构化产品进行了严格限制，并对资金的保本安排进行了取消，直接影响到银行及机构资金的入市。央行出的资管新规主要是影响产品多层嵌套，尤其是不合理嵌套的情况。对FOF的配置也有较大影响。 其他包括投顾业务、产品宣传、嵌套等等都有不同程度的影响，但相对有限。

也有业内人士指出，资管新规在打破刚兑、清理通道以及配置非标等方面做了相对明确的规定，而过去资管行业的迅猛扩张很大程度是建立在“刚性兑付+通道业务”的基础上，新规的正式落地将标志着以通道型、套利型影子银行为主的资管模式进入终结，对整个行业的影响是颠覆性的。

不过，新湖期货也提到，自去年证监会加强监管后，很多期货资管已经步入转型通道，从原来的通道业务转向主动管理型产品，所以资管新规的实施，对期货资管反而有可能利好，都是净值型产品后，期货资管有可能再次住机遇，赶上同业发展速度。