交易员眼中的美股大溃败：期权对冲比金融危机时更疯狂_第一财经

“现在有金融危机的感觉，期权市场连2007年危机时都没这么疯狂，大家都在寻求对冲保护。”某经历了美股周一闪崩的美股交易员对记者感叹。

“周一估计是程序交易先砸股价，然后逼波动率期货（做多VIX），最后十五分钟大家一起夺门而逃。” 资深美股交易员、清溪资本合伙人司徒捷告诉记者。

北京时间周一凌晨收盘，美股闪崩持续，且比上周五有愈演愈烈之势。标普500指数收跌113.14点，跌幅4.10%，创2011年8月份以来最大单日跌幅，报2648.99点；道指收跌1175.28点，创2011年以来最大单日跌幅，跌幅4.61%，报24345.68点；纳指收跌273.42点，跌幅3.78%，报6967.53点。

美股暴跌胜似金融危机

与上周五不同，市场还抱有“跌跌更健康”、“超底买入”的心态，周一整个市场彻底慌了！

“这个交易日刚开始其实还算有条不紊，但突然，峰回路转，接着恐慌性抛售就开始了。”Charles Schwab衍生品交易副总裁Randy Frederick表示。“市场上出现了规模相当大的抛盘，看上去是机构大肆抛售。”

“ETF指数基金的清盘也加剧了市场的抛压。”宏源期货美股量化投资总监朱凯文说。

上周五，他也对记者称，“量化紧缩的预期升温。过去很长时间，美股都呈现出‘跌了就买’的格局，非农数据公布后股市上涨的概率居多，但如果加息持续，原来很多市场特征就都不能做数了。” 眼下，市场似乎进一步确认了这一信号，抛压加剧。

值得注意的是，2009年以来，美国股市出现一个巨大的变化：大量资金从传统的主动管理基金撤离，进入了费率更低的指数基金（ETF）。也正是因为指数基金规模的爆发式增长，成了这个美国历史第二长牛市的最大受益者。

根据PWC的研究，全球指数基金ETF的规模从2010年的1.46万亿增长到了2015年底的2.96万亿，五年时间规模暴涨了102%。2016年，美国指数基金交易量占到了全市场交易量的30%。

然而，ETF持仓标的较为集中，交易空前的拥挤，一旦预期逆转，也将导致市场崩溃。橡树资本（Oaktree Capital）联席董事长霍华德﹒马克斯（Howard Marks）此前对记者表示:“由于主动型基金管理人的业绩表现差强人意，投资者已经转向被动投资。但被动投资的精华在于，相信主动投资行为已经是的资产合理定价。”他称，随着更多资金流向被动管理投资，投资者应该好好想想，到底是谁在分析被投企业、谁在决定被动基金的资产配置。

期权市场大暴动

美国的期权市场也经历了极为疯狂的一天，并加剧了大盘抛压。

“你知道吗？现在9月的标普500指数2000点的看空期权（put）都要一万美元一个，1600点的 put都要3000美元一个。”某期权交易员对记者感叹。

此外，司徒捷告诉记者。“做空VIX波动率几年来稳赚不赔，但周一似乎有大资金硬拉VIX期货（做多VIX），使得市场出现了逼空的行情，十分罕见。”

此前几年，美股处于大牛市，波动率极低，因此多空波动率是近几年赚钱的不变法门，然而这一思维惯式在周一彻底颠覆。“美股持续闪崩引爆了美国的波动率交易（多做VIX），期权市场07年都感觉没有这么疯狂过。”朱凯文告诉记者。

根据Trade Alert，抛售之疯狂导致交易员都去期权市场避险，交易量暴涨至近3550万张合约，也是2015年8月21日以来最疯狂的的一天。 VIX看涨期权是最受欢迎的品种之一，整体VIX期权交易量创360万张合约，也是其日均交易量的3倍。

CBOE VIX波动率指数被用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用标普500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。周一，该指数最终收于37.32，创2015年8月来新高。要知道，在2017年，VIX甚至在很长一段时间维持在10以下，多数时间也不超过15，可谓是超低波动率。

值得注意的，VIX期限结构竟然出现了倒挂，这也意味着市场对近期股市的恐慌程度达到了历史高点。

VIX指数本身是不能交易的，但有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。ETF兴起后，便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF，和XIV这个做空VIX的ETF。

之所以说做多VIX赚钱在近年来极为罕见，主要是因为做多VIX其实并不容易赚钱，即使是在大盘跌的时候。朱凯文告诉记者，波动率的上升通常是市场对于将来有某种强烈的不确定性。而一旦不确定性获得确认，即使市场继续下跌，只要跌幅不是很大，做多VIX不能很完美的实现做空市场的目标。也就是说，做多VIX只是在市场开始最惨烈的那一跌的时候具有非常有爆发力的做空作用。如果大盘持续下跌，VIX却没不一定会出现太大的涨幅。

然而，周一的情况就是大资金疯狂做多VIX，加剧了逼空行情。阿尔杰投资管理（Alger Investment Management）基金经理张韵则对记者表示。 “我不认为这次大跌就是熊市开始，仍然是回调，税改的刺激仍在，全球经济也在扩张，只是2018年更加考验选股能力以及对估值的把握。”

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